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2024-03-08 22:17:02

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日本经济复苏下，日元为何持续贬值？

2023年10月11日 17:54

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近日OECD上调日本2023年实际增长预测到1.8%（前值1.3%）。日本实际GDP已实现连续三个季度的环比正增长，通胀也正在打破长期低迷的僵局，股市、东京楼价都大涨，外资也大量涌入，种种迹象表明日本似乎在脱离长期衰退的局面。但宏观向好并没有扭转日元贬值，日本对日元贬值的干预可能维持谨慎，短期日元兑美元将持续150左右；长期老龄化、劳动力短缺问题使日本潜在增长率维持在1%左右，日元难以回到过往100-110的水平。20世纪90年代初，伴随着泡沫经济的破灭，日本陷入经济增速低迷、通缩、资产负债表衰退、消费欲望低、人口下降和老龄化的“失落的三十年”。但疫情后，尤其是今年，日本经济连续三个季度环比正增长，股市、东京楼价都大涨，通胀也正在打破长期低迷的僵局，停留在3%左右，外资也大量涌入，种种迹象表明日本似乎在脱离长期衰退的局面。与此同时，日元汇率的加速贬值引起市场的极大关注，宏观基本面的向好并没有扭转日元贬值走势。截至9月末，今年日元兑美元贬值13%，兑其他货币汇率亦持续下跌。展望未来，笔者认为，虽然日本经济复苏有支撑，但受制于日本货币政策以及经济结构性痼疾，日元贬值压力难以逆转，短期内日元兑美元或将维持在150左右，中长期日元反弹中枢在130左右，很难回到过去的100-110水平。01疫情之后日本经济明显复苏今年第二季度日本实际GDP环比实现连续三个季度正增长，按年率计算增幅为4.8%，显著高于前值。其中净出口增加是二季度日本经济增长的主要原因，出口环比增长3.1%，进口环比下降4.4%。由于经济增长超预期，近日OECD上调日本2023年实际增长预测到1.8%（前值1.3%），2024年实际增长预测为1%。二季度经济超预期增长来自于两方面：一是汽车出口数量激增，得益于近两年日元的大幅贬值，汽车等传统支柱产品的价格竞争力得以提高，二季度汽车出口增长28.9%。7月汽车出口同比仍维持高位（11%）。二是疫情放开后，入境外国游客激增，带动服务业消费增长。8月份外国游客人数已经恢复到疫情前80%以上的水平，外国游客支出恢复到了疫情前95.1%的水平。三季度以来服务业延续扩张，7-9月服务业PMI分别为53.8、54.3与53.3，大幅高于荣枯线。其他方面，二季度政府消费环比上涨0.1%，而居民消费则环比下降了0.5%。但考虑到日本劳动力需求持续改善，全面加薪正逐步实施，这有望扭转当前疲软的消费需求。当前日本就业市场表现强劲，7月失业率保持在近十年来低位（2.7％），这与日本政府放宽移民政策的态势相符。在今年的春季劳资谈判中，日本经济团体联合会呼吁会员企业重视物价走势，劳资谈判达成的工资增长为1992年以来最高水平（涨幅3.9%）。强劲就业与加薪预期下，7月商品销售额环比反弹至1.4%。02资产负债表修复下楼市与股市持续增长上世纪90年代，日本泡沫经济破灭后，企业和居民的资产负债表严重受损，这两个部门都经历了超过20年的去杠杆过程，这也是日本“失去三十年”最重要的原因。日本政府不得不持续地加杠杆，但也无法改变日本经济长期低迷状态。近年来日本居民与企业加杠杆明显提速。资产负债表修复下，居民杠杆率从2018年61.4%上升到2023年一季度的68.1%，非金融部门信贷占GDP比率从2018年159.5%上升至2022年四季度的186.1%。消费信贷增速上升使汽车、家电等耐用品消费需求仍有韧性；企业贷款增速上升，意味企业设备投资对经济也具有支撑作用。居民开始愿意主动负债，扩大投资通道，日本的房地产市场出现了复苏迹象。疫情后日本房产价格开启上涨态势，尤其是东京、大阪等都市圈，人口重新出现回归都市中心的趋势。一季度东京都市圈的全用途地价上涨2.7%，住宅用地上涨2.1%，商业用地上涨2.2%。其中全用途地价与住宅用地地价增速为08年金融危机以来的最高值。据8月日本不动产研究所公布的《2023年上半年首都圈新建公寓楼市场动向》显示，东京首都圈公寓楼一年间房价上涨了26%，其核心区高层公寓楼的涨幅高达40%以上。此外，超宽松货币政策与上市公司治理见成效,日本股市也具备较高吸引力。宽松的货币政策为日本企业源源不断地提供了资金，日元的贬值使日本股市吸引了大批海外投资者。近年来东交所引领公司治理结构改革，鼓励上市公司关注中长期价值提升。多重利好下，日经225指数较去年底大幅上涨（截至今年9月上涨27%），期间屡次超过1990年日本经济泡沫破裂前的高点。今年4月，“股神”巴菲特到访日本，透露伯克希尔哈撒韦已将日本五大商社的持股比例增至7.4%，并表示这是该公司在美国以外的最大投资。03不同于经济基本面日元迎来贬值时代今年以来，日元走势背离基本面，日元兑美元从年初的130.7到现在近150。截至目前，日元兑美元贬值13%，跌至去年11月以来的最低水平、1987年4月以来的次低水平。兑其他货币汇率亦持续下跌，人民币兑日元持续处于20以上高位。日元跌幅不仅超过欧元、英镑等发达经济体货币，也远超印度卢比、泰铢等亚洲新兴市场货币。笔者认为，日元贬值的原因有以下三点。其一，受制于日本经济长期结构性问题，日元长期面临压力。据日本总务省“人口推测”数据，日本今年65岁以上老年人口占比较去年增加至29.1%，再创历史新高。该数据从1950年的4.9%开始持续上升，2005年超过20%。劳动力不足是老龄化社会最先面临的困境。当前潜在劳动力（15岁及以上人口）在2021年底前后迅速下降，就业市场将面临长期的劳动力短缺压力。其二，不同于美国、欧洲等大多数发达国家的货币紧缩，日本实施了相对宽松的货币政策。在自民党干涉下，安倍派坚持维持宽松政策，倾向日元贬值走势。9月22日,日本央行行长植田和男在货币政策发布会上表示,日本央行决定维持当前大规模货币宽松措施，决定维持将短期利率设为负0.1%、长期利率引导至0%左右，长期利率上限也维持1%，并继续通过大规模购买国债等措施进行调控。其三，美国经济超预期促使美元维持强势，使得日元相对弱势。近期美联储大幅上调美国经济预测，强化“软着落”信心。9月美联储FOMC会议虽然宣布不加息，但大幅上调了2023年经济增长预期至2.1%（前值1.0%），下调2024年失业率预期至4.1%（前值4.5%），维持2023年利率预测为5.6%（即年内还有一次加息）。美联储对“软着陆”更有信心，并弱化了明后年的衰退预期，暗示将更长时间维持高利率。04政策因素约束下日元贬值压力难以逆转展望未来, 日元上行通道困难重重，贬值压力短期内未能有所缓解。一方面, 日本货币政策进退维谷，十年来货币宽松已经造成诸多负面结果。例如2022年日本政府债务率高达261%，连续多年高居世界主要经济体首位。证券市场也出现一些非市场化特征,日本央行因购入ETF而成为很多企业最大股东。若果断退出货币宽松，这将导致日本债务成本大幅上升，对日本经济产生很大冲击。另一方面, 日本经济仍长期面临内需不足，”外向型经济”对于日本经济愈加重要。在此背景下，日本政府将持续有意引导日元贬值促进出口, 有助于企业利润的改善, 进而提振因通胀带来的消费疲软。同时，放任日元贬值也是日本谋求供应链重构的主动选择。2021年以来，进入日本半导体产业的外资已超过140亿美元。短期来看, 日本对日元贬值的干预可能维持谨慎立场，叠加美联储鹰派立场影响, 预计未来半年，日元兑美元将持续150左右，不排除突破155-160的可能。长期来看，老龄化、劳动力短缺问题使日本潜在增长率维持在1%左右，日元兑美元中枢大致在130左右，难以回到过往100-110的水平。文章来自“沈建光宏观研究”，首发于FT中文网（沈建光为京东集团副总裁）

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张启迪：日元为何快速贬值？影响几何？_腾讯新闻

张启迪：日元为何快速贬值？影响几何？

文丨张启迪 (金融学博士,高级经济师, CFA ,中央财经大学国际金融研究中心客座研究员。电子邮箱: zhangqidi1@126.com 。)

2022年3月以来，日元贬值引发广泛关注。Wind数据显示，美元兑日元汇率由3月初的114.92贬值至4月末的129.81，贬值幅度高达12.89%，远超过同期亚洲其他货币的跌幅（见图1）。5月以来，美元兑日元汇率总体保持稳定，但仍处于20年以来低位。

日元的快速贬值引发了可能出现亚洲货币战的担忧。市场一直猜测日本央行何时出手干预日元。然而，关于日元的表态日本官方出现分歧。日本央行行长黑田东彦虽然承认快速贬值有负面影响，但仍坚持认为日元贬值整体对日本经济有利。而日本财务大臣铃木俊一则认为日元疲软对日本经济有强烈的负面影响。“日元疲软具备有利因素，但在当前全球原油和原材料成本飙升的情况下，不利因素更大。日元疲软推高了进口价格，对无法转嫁成本的消费者和企业形成冲击。”

为什么日本官方对日元贬值态度不一？未来日元是否会继续贬值？这是本文要回答的问题。

数据来源：Wind一、日元贬值的原因分析（一）美日息差持续扩大

日元贬值的基本面因素是美日息差持续扩大，而这主要是由于美日货币政策错配所致。新冠疫情暴发以后，发达经济体中美国经济复苏最强，欧洲次之，日本最差。2021年，美国和欧洲名义GDP均已经超过了疫情前的水平，但日本仍未恢复至疫情前的水平（见表1）。俄乌冲突暴发后，由于进口成本和通胀持续上升，日本家庭实际收入和企业利润有所下降，进一步加大了日本经济的下行压力。因此，日本央行不得不继续维持宽松的货币政策支持经济复苏。而美国由于经济持续复苏再加上通胀水平屡创新高，迫使美联储不断收紧货币政策。美联储于5月议息会议后宣布加息50bp，同时启动缩表。

美日央行货币政策错配程度加大引发美日息差不断走阔。美日10年期国债收益率之差由2022年3月初的153bp上升至4月末的263bp，息差扩大导致日元汇率持续下跌（见图2）。

数据来源：Wind

数据来源：Wind（二）套息交易增加

长期以来，日元一直是公认的避险货币，主要有三个原因：一是日本经济长期处于低通胀和低利率；二是外汇市场上日元的高流动性；三是日元相对稳定的汇率。这就使得日元自20世纪90年代以后逐渐成为投资者进行套息交易的主要货币。投资者拆借日元，投资包括新兴市场在内的全球其他较高利息的货币资产进行套利。每当出现自然灾害、战争、经济或金融危机时，由于避险情绪大幅上升，日元套息交易会出现平仓，导致日元出现不同程度的升值，这是日元具有避险属性的重要原因。

然而，年初以来，套息交易不但没有成为提振日元的因素，反而加速了日元下跌。主要是因为，过去套息交易主要是投资新兴市场资产赚取息差，然而当前由于美联储持续紧缩，美债收益率不断上升，投资价值日益凸显，越来越多的投资者纷纷借入日元投资美债，导致日元汇率进一步下跌。

（三）净出口下降

2022年以来，由于供应链依然紧张，再加上能源价格上涨，导致进口价格不断上升，进口金额持续增加。日本进口金额由2021年1月的6.15万亿元持续攀升至2022年3月的8.87万亿日元，进口金额创历史最高水平。受益于全球经济复苏，日本出口金额也有所增加，然而远低于进口金额的增长速度，经常项目收支也因此不断恶化。经常项目差额由2021年12月的-2675亿日元大幅降至2022年1月的-11964亿日元，创过去8年以来最低水平。其中经常项目货物和服务差额为-23422亿日元，亦创过去8年以来最低水平。虽然2022年2月和3月经常项目货物和服务差额回升至-3803亿日元和-2938亿日元，但仍处于逆差状态。

二、日元贬值对日本经济影响有利有弊

（一）日元贬值的收益

1.增加出口

20世纪90年代，日本经济经历了“失去的十年”。再加上日本人口老龄化问题突出，经济长期面临内需不足，因此出口对日本经济愈发重要，逐渐成为日本政府提振经济的重要抓手。在此背景下日本政府开始有意引导日元贬值促进出口。2012年安倍上台后推出“安倍经济学”，其政策核心是依托宽松的货币政策来活跃本国经济，通过大规模的货币宽松促使汇率贬值以增加出口。安倍经济学实施期初效果良好。受日元贬值推动，日本出口趋势明显向好。自2013年3月以来，出口增速持续加快。2013年下半年出口月度同比增速（季调）平均值高达14.66%。出口的快速增长对日本经济产生了明显的带动作用。2013年第三季度日本经济增速高达3%，第四季度经济增速继续升至3.1%，创2011年以来最高水平。因此，日本政府长期致力于引导日元贬值，通过促进出口刺激经济。在这一过程中，日本央行扮演了重要角色，通过货币政策宽松、预期管理等多种手段打压日元汇率。

2.初次收入增加

虽然日本自20世纪90年代以来经济长期低迷，然而依然是世界经济强国，重要原因是日本拥有庞大的海外资产。截至2020年末，日本拥有的海外资产规模高达716万亿日元。海外资产产生的收益（即“初次收入”）持续汇回国内，为稳定日本经济做出了重要贡献。全球金融危机后，日本经常账户货物和服务贸易多数时间处于逆差状态，而其经常账户之所以能够维持盈余主要就是因为“初次收入”顺差更大（见图3）。2021年，日本经常账户顺差15.49万亿日元，其中初次收入顺差20.48万亿日元。也就是说，如果没有初次收入的贡献，日本经常账户将处于逆差状态。海外收益过于庞大，这就使得日元汇率对投资收益有很大影响。如果日元升值，那么海外的日本企业以日元计价的收益将会减少，这将不利于日本国内的投资和消费，日本经济也将因此承压。而如果日元出现贬值，海外的日本企业以日元计价的收益将会上升，这将促进日本国内的投资和消费，进而拉动经济增长。因此，近年来日本央行越来越倾向于奉行弱势日元政策，通过各种手段引导日元贬值以最大化日元计价的“初次收入”。

数据来源：Wind（二）日元贬值的不利影响

1.对出口刺激效果下降

过去很长一段时间，日本乐见日元贬值。作为出口导向型经济体，日元贬值可以增加出口。然而，全球金融危机后日元贬值对出口的刺激效果持续下降，尤其是新冠疫情暴发后更加明显。2021年1月-2022年3月，日元贬值幅度高达16.2%，而同期出口金额仅增加了12.9%。

日元贬值对出口的刺激效果下降主要有三个原因：一是全球产业链越来越长。日本出口产品需要大量进口原材料和中间品。日元贬值令原材料和中间品进口价格上升，推高生产成本，进而导致以日元计价的商品价格上升。二是全球贸易增速放缓。2001-2010年，全球商品和服务贸易金额同比增速平均值为9.9%，而到了2011-2020年仅为2.1%， 2019年和2020年更是降至-1.49%和-9.89%。三是日元贬值可能会引发亚洲地区竞争性贬值。例如，2012-2014年安倍经济学实施期间，日元贬值幅度高达56%，而同期其他亚洲货币跌幅也较大，印尼卢比跌幅为36%，印度卢比跌幅为19%，马来西亚林吉特跌幅为11%。因此，日元贬值不一定能够促进出口增加，进而提振日本经济。

2.进口成本上升导致企业经营压力加大

日本资源匮乏，严重依赖大宗商品进口，尤其是高度依赖油气进口。2020年下半年至2021年上半年，CRB现货指数从362.83大幅上涨至578.31，涨幅高达59%。2022年以来，大宗商品价格再度上涨。1-4月，CRB现货指数涨幅为11%。再加上日元贬值，导致日本进口成本大幅上升。大宗商品价格上涨大幅提高了企业的生产成本，并且向下游传导并不畅通。2022年4月，日本进口价格指数同比增速为44.6%，而出口价格指数同比增速仅为17.3%。因此，日元贬值虽然可以增加出口商利润，但很大一部分被成本上升所抵消。2021年下半年以来，日本一直处于贸易逆差，进一步反映了能源和大宗商品对日本企业成本造成的压力。2022年1月，日本经常项目货物和服务逆差高达2.34万亿日元，为历史第二高纪录。不仅如此，日元急剧贬值叠加天然气、煤炭价格大涨引发的电价上涨，也成为日本经济面临的沉重负担之一。电力是工业的血液，电价上涨导致企业经营压力进一步上升。

3.对国际收支可能产生负面影响

从理论上来说，日元贬值对经常账户的影响较为复杂，不仅会导致出口上升，进口也会上升，来自海外的初次收入也会增加。对资本账户的影响方面，日元贬值可能引发资本流出，日元贬值压力上升。如果投资者对日元前景悲观，会持续出现资本流出，加剧日元贬值，形成恶性循环。从数据来看，经常账户方面，2022年第一季度货物和服务贸易逆差30163亿日元，而2021年第四季度逆差17137亿日元，2021年第一季度顺差8690亿元，显示随着日元持续贬值逆差不断扩大（见图4）。货物和服务贸易逆差扩大导致经常账户出现逆差。2022年1月，经常账户逆差11964亿日元，创2014年2月以来最高水平。资本和金融账户方面，2022年2月和3月，误差与遗漏分别为-6363亿日元和-9939亿日元，显示隐性资本流出不断增多。外汇储备方面，日本官方储备资产由2021年8月的1.42万亿美元持续下降至2022年4月的1.32万亿美元，尤其是今年1-4月下降明显，规模下降高达835.57亿美元。以上说明日元贬值对国际收支的负面影响持续显现。

数据来源：Wind三、日元仍存一定贬值压力（一）日本央行仍将延续宽松政策

当前，日本经济复苏仍然疲弱。日本私人消费占GDP比重超过50%。受物价上涨、经济疲弱等因素影响，日本消费持续下降。2022年3月，日本商业销售额同比增速为5.2%，较1月6.9%的增速明显下降。两人及以上家庭月消费支出实际同比增速也由1月的6.9%降至3月的-2.3%。日本消费者信心自去年底以来也持续回落，由2021年11月的39.2降至2022年4月的32。大宗商品价格持续上涨推高了进口价格，不仅使得日本企业经营压力不断加大，而且导致日本贸易逆差持续扩大，对经济增长亦产生了不利影响。2022年第一季度，日本经常账户货物和服务逆差为-3.02万亿日元，而去年同期为8690亿日元。另外，日元贬值也导致输入性通胀压力进一步加大，日本经济复苏面临的挑战越来越大。鉴于当前日本经济复苏前景依然不佳，日本央行仍将继续维持宽松政策以支持经济复苏，这也将给日元带来更大压力。

（二）国际收支仍存压力

从趋势来看，日本国际收支形势不容乐观。一是国际大宗商品价格回落难度较大。目前俄乌冲突仍在继续，全球疫情形势依然严峻，能源、粮食等大宗商品供应面临的约束依然较多，供求错配问题短期内难以解决。未来即便是国际大宗商品价格出现回落预计幅度也将相对有限。国际大宗商品价格处于高位一方面将使得日本进口金额仍将处于较高水平，经常项目货物和服务贸易逆差难以下降，另一方面日本企业经营压力也将加大，恶化经济复苏前景。日本央行也将不得不继续维持宽松政策，加大日元贬值压力。二是国际资本流出可能增多。近期，由于美日货币政策错配不断加剧，日元贬值预期较强。在这种情况下，国际资本流出压力将会上升，外汇储备也将继续下降。此外，关于日元的套息交易也可能增多。随着美日息差维持在高位，投资者将继续借入日元投资美债获取息差收益，以上都将导致日元贬值压力进一步上升。

（三）美联储有进一步快速紧缩的可能

2022年5月议息会议后，美联储再次加息，幅度为50bp，同时宣布6月启动缩表，每月缩表上限为475亿美元，并且将在3个月后升至950亿美元。美联储主席鲍威尔近期表示，6月和7月可能各加息50bp。芝商所（CME FedWatch）5月17日数据显示，市场预计美国联邦利率区间位于275-300bp的概率高达49.9%，显示市场对美联储加息预期已经较年初明显升温。美联储持续加息主要有两个原因：一是美国经济持续复苏，劳动力市场依然强劲；二是美国通胀屡创新高，美国通胀率正处于40年以来高位。美联储认为，无论是居民消费还是商业投资仍然强劲，美国经济基本面支持美联储持续快速加息以抑制通胀。考虑到美国经济复苏仍将持续一段时间，俄乌冲突又进一步加大了美国通胀压力，美联储可能仍将继续快速加息以促使通胀尽快回落。而一旦美联储继续紧缩，日本央行维持宽松，货币政策错配程度将会再度升高，美日息差也将继续扩大，进而加大日元贬值压力。

（文章仅代表作者观点。责编邮箱：yanguihua@jiemian.com。）

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日元大幅贬值对日本经济影响广泛-新华网

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2022 04/ 17 20:16:06

来源：新华网

日元大幅贬值对日本经济影响广泛

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日元大幅贬值对日本经济影响广泛

2022-04-17 20:16:06

来源：

新华网

　　新华社东京4月17日电　（国际观察）日元大幅贬值对日本经济影响广泛

　　新华社记者刘春燕

　　今年以来，随着欧美主要央行货币政策转向，日元显著走软。受俄乌冲突影响，国际大宗商品价格持续上涨，进一步放大了日元贬值对日本经济的影响。

　　日本经济新闻社针对世界主要货币编制的“日经货币指数”显示，今年一季度日元汇率以5.7%的跌幅排名第二，仅次于俄罗斯卢布。3月日元对美元汇率跌幅达6.9%。

　　日元大幅贬值令日本经常项目收支持续恶化。日本财务省数据显示，受进口商品价格不断攀升等因素影响，日本经常项目顺差自去年8月起持续减少，去年12月转为逆差。今年1月逆差额扩大至1.1887万亿日元。

　　日本经济新闻社估算，今年日本经常项目或出现42年来首次逆差。该机构预计，如果日元持续走软、原油价格涨至每桶130美元，2022财年日本经常项目逆差将达16万亿日元。

　　这是2020年6月29日在日本神奈川县川崎市拍摄的工厂夜景。（新华社记者杜潇逸摄）

　　日元大幅贬值放大了国际大宗商品价格暴涨对日本经济的影响。日本央行12日公布的数据显示，由于进口商品价格持续飙升，日本企业物价连续13个月同比上涨，3月企业物价指数同比上升9.5%至112.0。

　　日本国内此前长期面临通缩压力，新冠疫情加剧内需不振，日本企业普遍对提价持谨慎态度，很多企业尚未将原材料价格上涨全部转嫁给消费者，经营面临巨大压力。尽管如此，日本消费者也不得不承受越来越大的涨价压力。与石油、粮食等相关的商品价格涨幅尤其显著。

　　日本央行预计，企业物价上涨趋势仍将继续，4月份以后日本通胀水平有可能达到2%。央行行长黑田东彦指出，这并不是央行所期待的需求扩张型通胀。在收入没有增加的情况下，成本上升型通胀令普通人的可支配收入受到挤压，购买力下降，不仅不能刺激消费，反而抑制需求，不利于日本经济复苏。

　　日元大幅贬值的主要原因之一是日本央行与欧美主要央行货币政策的背离。今年以来，美联储、欧洲央行和英国央行纷纷加快紧缩步伐，美国和英国等国已步入加息轨道，而日本央行迫于国内经济复苏乏力，仍在坚持超宽松货币政策。市场判断未来日元与美元的息差将进一步扩大，抛售日元的操作将增多。

　　2022年3月22日，为节约用电，日本东京一家商场关闭一部分展示电视。（新华社记者张笑宇摄）

　　此外，日元贬值还存在经济高度依赖进口的结构性原因。随着国际大宗商品价格持续上涨，日本进口额不断攀升。虽然日元贬值有利于日本增加出口，但有专家认为，目前情况下靠扩大出口减少经常项目逆差的效果已明显降低，油价高企叠加日元贬值，促使美元需求暴增、大量资金流出日本。

　　日本财务大臣铃木俊一表示，汇率稳定非常重要，政府将密切关注外汇市场动向及其对日本经济的影响，同时将与美国等货币当局保持紧密沟通，妥善应对。

　　日本企业界对日元持续贬值感到担忧。有媒体调查显示，76%的公司表示难以应对日元对美元汇率跌破125比1的情况，94%的企业表示无法承受130日元兑换1美元的汇率水平。

　　专家认为，在美联储坚持紧缩态度、国际大宗商品价格持续高企的情况下，日元对美元汇率未来仍将继续走软，今年年底、明年年初甚至可能跌至140至150日元兑换1美元。

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日元持续贬值多个经济领域受冲击 _ 经济参考网 _ 新华社《经济参考报》官方网站

新华通讯社主管

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日元持续贬值多个经济领域受冲击

2022-09-08

记者闫磊综合报道

来源：

经济参考报

【大中小】

　　东京外汇市场7日早盘买进美元卖出日元势头大幅加剧，日元突破1美元兑144日元关口，创1998年8月以后24年来新低。业内人士称，由于日本与欧美等国家利差难以缩窄，日元贬值趋势将冲击该国多项经济活动。

　　因美国经济数据表现好于市场预期，隔夜纽约汇市日元加速贬值，东京汇市7日也延续了这一走势。日本财务相铃木俊一7日向媒体表达了对“近期日元汇率出现较迅速单边走势”的担忧，指出“必须保持高度关注”。日本官房长官松野博一在记者会上称“这种动向继续的话就将采取必要应对”，但并未提及具体内容。

　　共同社文章指出，在美欧主要央行纷纷加息的情况下，按兵不动维持超低利率政策的日本央行显得特立独行，利空日元汇率。

　　美联储将在本月的联邦公开市场委员会会议上决定大幅加息的预期也加剧了日元的跌势。澳大利亚储备银行（央行）6日决定加息50个基点。欧洲央行计划本周召开理事会会议，届时决定大幅加息的可能性也在上升。日本与美欧的利差扩大加剧了卖出日元买进美元或欧元的趋势。

　　市场上也有人警惕日本政府和央行出手干预汇市，买进日元卖出美元以阻止日元暴跌。但索尼金融集团的高级分析师石川久美子指出：“各国的货币政策都根据其通胀程度等经济状况，干预汇市的可能性几乎为零。”

　　日元大幅贬值进一步放大了国际商品价格暴涨对日本经济的影响。日本央行公布的数据显示，由于进口商品价格持续飙升，日本企业物价连续17个月同比上涨，7月企业物价指数创下有统计以来的历史最高水平，统计中的500多种商品中80%以上价格上涨。当月，如果以日元计算企业进口物价，价格同比涨幅高达48%。

　　除了普通消费者，很多议价能力低、难以进行价格转嫁的中小企业也因日元贬值陷入困境。民间企业信誉调查机构东京商工调查所日前发表报告说，在8月份的调查中，近半数受访企业表示受困于采购价格高企无法向下游实施价格转嫁，有5家企业当月因日元贬值相关原因破产。

　　输入性通胀引发物价持续上涨。这让复苏乏力的日本经济陷入更加复杂的困境。日本央行行长黑田东彦指出，成本推升型通胀不同于央行所期待的需求扩张型通胀，不仅不能刺激消费，反而令消费需求受到抑制，不利于日本经济复苏。

　　日本对此几乎无计可施。7月日本央行发表公报，上调本财年通胀预期，再次重申将坚持超宽松货币政策。专家认为，央行在抑通胀还是保经济之间陷入两难。

　　日本内阁府经济财政咨询会议民间代表、法巴证券全球市场部副会长中空麻奈指出，美联储激进加息对全球经济造成过度杀伤。国际货币基金组织7月大幅下调2022年世界经济增长预期，这一举动实际上已认定将出现滞胀。

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日元历史性贬值，成今年全球最差主要货币

2022年04月21日 08:52

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　　本报驻日本特派记者岳林炜本报特约记者宋毅甄翔

　　20日东京外汇市场日元兑美元汇率延续多日来的跌势，一度触及1美元兑129日元的低位（如图）。悉尼市场早盘日元兑美元汇率成交价跌至129.40日元，本轮日元贬值已达到2002年4月以来的最严重水平。因美元加息，日元卖盘和美元买盘的局面还在持续，日元兑美元汇率逼近130日元的重要心理关口。彭博社19日报道称，日元汇率已连续13天下跌，创近半个世纪以来最长连续下跌纪录。今年年初以来，日元兑美元汇率跌幅已达10%，在发达国家货币中表现最差，几乎和卢布一道成为全球表现最差的主要货币。

　　日媒称，日元持续快速贬值已经成为拖累日本经济复苏又一风险因素。俄乌冲突爆发以来，国际大宗商品价格持续上涨，全球供应链更趋紧张。在日元大幅贬值的叠加效应下，日本经济雪上加霜。

　　日本财务省20日公布的最新贸易统计数据显示，2021年度日本贸易收支逆差为53749万亿日元。这是两年来日本首次出现贸易逆差，且逆差额为历史第四高水平。

　　与此同时公布的2022年3月贸易数据显示，受石油等大宗商品价格上涨和日元贬值影响，当月日本进口同比激增31.2%，出口增长14.7%，低于预期。当月，日本贸易逆差额为4124亿日元，不仅录得连续8个月的逆差，也是自2015年以来最长的一次持续逆差。日本经济新闻社估算，2022年日本经常项目或出现42年来首次逆差，如果日元持续走软，且国际原油价格涨至每桶130美元，2022财年日本经常项目逆差或将达16万亿日元。

　　尽管本周早些时候日本财务及央行官员对日元汇率的相关表态整体显示鸽派立场，但前财务省高官榊原英资认为，日元兑美元汇率触及1美元兑130日元的重要关口时，日本政府会出手干预。不过也有分析认为，只有发生日元汇率、日本股市和债市同时遭遇卖空的局面日本政府才会出手。

　　据日本时事通讯社报道，此前“优衣库”迅销公司的会长兼社长柳井正表示“日元贬值完全没有好处”。柳井正暗示今年的秋冬季商品售价可能会上涨，该公司一直在海外工厂生产服装。日本食用油企业负责人强调，日元贬值“可能进一步加大采购成本。”去年该公司因原料价格上涨已经多次提价，但仍赶不上不断上涨的成本。第一生命经济研究所首席经济学家永滨利广认为，由于进口导致的物价上涨，今年日本家庭消费负担每月将增加4000日元左右。其中约1000日元是由日元贬值带来的。他表示，这是日本重新评估过度依赖进口经济结构的契机，包括将生产基地迁回国内等。▲

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责任编辑：郭建

文章关键词：

日本日元贬值汇率美元日元汇率

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全球央行观察胡慧茵 2023-10-25 11:02

日本央行面临艰难选择。

21世纪经济报道记者胡慧茵广州报道日元持续走软引发外界关注。7月下旬以来，日本继续实施大规模宽松政策，日元兑美元汇率持续走弱，当前仍未摆脱下行通道。10月23日，周一亚洲早盘，日元兑美元一度跌破150关口。虽然市场可能干预的消息限制了日元汇率的跌势，但日元始终疲弱。截至10月25日上午8时许，日元兑美元汇率为1美元兑149.88日元。中信证券首席经济学家明明向21世纪经济报道记者表示，为达到2%的通胀目标，日本央行长期以来实行超宽松货币政策，将利率维持在负值，并调控长端债券利率水平。其次，美联储则选择稳步加息，将利率保持高位以对抗通胀。日本央行与欧美主要央行货币节奏逐步背离，各国货币息差不断扩大，资金流出导致日元持续走软。此外，日本经济高度依赖进口，尤其是大宗商品，大宗商品价格上涨导致日本经济承压也是日元走软的原因之一。即便日元明显弱势，但日本并未打算放弃超宽松的货币政策。早前，日本央行行长植田和男就表示，日本央行将耐心地维持超宽松的货币政策，并对经济、价格和金融发展做出灵活的反应。他警告称，前景存在极高的不确定性。为了遏制国债收益率的上升步伐，10月24日，日本央行宣布计划外债券购买操作。这也是日本央行第五次入市进行计划外购债操作。之后，10年期日本国债收益率从十年新高回落至0.844%。截至目前，日本央行购债的数目已经达到新高点。据日本央行统计数据，今年9月的国债购买额约为7万亿日元，自2013年4月以来累计达到约1010万亿日元。“另类”的货币政策下，日本央行和日元将承受多大的压力？当前，日本央行进行货币政策正常化还面临哪些障碍？日本政府会再干预日元吗？当前，美联储和日本央行货币政策前景都处于史上最不确定的时期之一。一方面，美联储或结束近四十年来最激进的紧缩周期；而另一方面，日本央行继续保持负利率政策。目前，美日之间的利差已接近20多年来的最大值。日元持续走弱，兑美元汇率在150关口徘徊。谈到日元跌跌不休的原因，复旦大学金融研究中心主任孙立坚在接受21世纪经济报道记者采访时表示，除了因为美国释放加息信号，还因为巴以冲突后的不确定性，市场避险情绪升温，流动性强的美元回笼，造成美元进一步升值，非美货币的贬值。第三，是因为日本经济基本面并不稳定，还未走出通缩的阴影，而且日本的劳动力市场已经出现质的变化，日本老龄化少子化问题加剧，面临劳动力短缺的问题，使日本服务业和经济缺乏活力。岸田经济学想通过就业市场结构性的突破，让妇女拥有更多公平就业的机会，目前也还未能实现。孙立坚表示，在这种情况下，日本政府认为若此时退出宽松的货币政策，经济将会雪上加霜，所以他们还在确保货币政策保持宽松。在受访专家看来，日元在一段时间内走软似乎是必然的。中国民生银行研究院高级研究员应习文向21世纪经济报道记者表示，目前看在150点位，日元有比较大的支撑。10年期美债突破5%后，美联储认为市场利率已体现金融条件收紧，或代替进一步加息，美债利率和美元向上继续突破空间有限，因此日元或在150附近有一定支撑。这也让外界对于日本央行是否会调整收益率曲线控制（YCC）政策有了更多的猜测。去年，日本政府曾多次干预日元汇率。数据显示，2022年9月和10月，日本分三次动用了大约9万亿日元（约600亿美元）来支撑日元，为日本央行自1998年以来的首次干预。但今年以来，日本政府几乎没有采取任何具体措施，来提振日元币值。“现在看来，日本加息的可能性很小，尽管日本大企业已经实现加薪，但现在问题较大的是大部分的中小企业，当前日本不仅面临输入型通胀，增加中小企业经营的成本，而且还因为服务业价格太高造成的通胀影响了市场需求，进一步收窄了中小企业的盈利空间。”孙立坚表示，由于内外利差扩大、货币贬值的情况不仅在日本出现，很多国家都也自顾不暇，所以目前由日本政府单边出台政策干预，改变不了外汇市场开放度很高的日元疲软，而国际共同协调干预使美元下跌的可能性又非常小。应习文也认为，除非出现突发性事件，导致美债与美元快速上升，并引发日元贬值压力显著升高，否则日央行将更愿意进行预期引导而非直接干预。日经济仍未真正好转原本外界预期，新任日本央行行长上台后就会逐步退出大规模刺激措施，但目前看来，这一可能性很小。日本央行方面也声称，近期成本驱动的物价上涨需要转变为需求驱动的通胀上升，才会考虑加息。从GDP表现来看，日本经济确实在温和复苏。自2022年四季度以来，日本GDP年率增速已连续3个季度实现正增长。按年率换算，日本二季度经济增长6.0%，显著高于市场预期的2.9%-3.1%。不仅经济增幅超预期，日本的通胀率表现也是可圈可点。据官方数据显示，9月日本核心消费者价格指数同比上涨2.8%，虽然较8月3.1%的涨幅有所下降，但高于市场预测中值2.7%。这是日本核心通胀率自2022年8月以来首次降至3%以下，但仍连续第18个月高于日本央行2%的目标。然而，日本经济的复苏程度并未达到当局的理想状态。目前日本二季度经济实现增长的原因主要是出口增加、进口减少。具体数据显示，二季度日本出口环比增长3.2%；进口环比下降4.3%，连续三个季度负增长。明明向记者表示，上半年，得益于汽车、机械和电子产品等产品的强劲出口，外需成为日本经济快速复苏的主要动因。未来随着全球经济下行压力增加，出口或逐步恢复正常，净出口对日本经济增长的支撑预计将有所减少。孙立坚也持相近的观点，他认为日本的贸易逆差有可能会扩大。“日本没有经济发展所需的本土资源保障，而当前巴以冲突可能会导致日本的‘工业血液’石油价格攀升。此外，日本劳动力成本越来越高，服务业供给能力弱，供不应求，服务价格始终高昂影响了出口赖以生存的供应链保障。”日本的外需或会受影响，此外，最困扰该国的是占据其国内经济一半的内需表现始终疲弱。据日本总务省公布的调查结果显示，由于通货膨胀持续，工薪家庭实际收入下降，扣除物价因素影响后日本8月实际家庭消费连续6个月同比下滑。在孙立坚看来，这种现象与日本将增加消费税的预期紧密相关。他向记者表示，消费税增加的预期，让日本民众积攒更多的钱减少消费。所以日本国内出现了民众储蓄增加，支出减少的现象。在日本宽松的货币政策下，日本国内的大企业和金融行业实现财富增加，但日本传统的实业赛道收入减少。尽管日本有强劲的产业竞争力，但问题是，中小企业的营商环境持续在恶化，尽管重组后的岸田新内阁一再强调未来政策的中心就是经济，而切入点在削减企业所得税，但巨大财政赤字终究会出现心有余而力不足的结果。明明也认为，日本家庭支出主要受制于通胀上行导致实际工资下降以及消费者信心下降，“目前，日本物价与薪资尚未达成稳健的良性循环，内需动能变化还需持续观察。日元贬值会影响日本贸易，因为日本大部分贸易以外币计价，日元贬值会增加进口成本，进而导致企业经营压力增加，对日本经济产生负面影响。”在进出口中扮演关键角色的日元，目前正面临持续贬值的风险，这也给日本经济蒙上了一层不确定的面纱。国际货币基金组织（IMF）近日预测，2023年日本的名义国内生产总值（GDP）将从全球第三跌至第四，被德国反超。一方面日本国内内需复苏动力不足，另一方面，日本政府要为维持宽松的货币政策付出更大的代价。孙立坚认为，若海外环境不改变，日本的出口和海外投资收益继续保持疲弱，这将会严重影响日本外向型经济的发展模式和经济重振的政策效果。据了解，日本央行将在10月31日举行最新政策会议。从目前来看，日本政府既要保持低利率，以刺激经济和工资型通胀，又要维稳汇率，防止输入型通胀侵蚀国内购买力，减缓国内复苏。很显然，日本央行仍将面临两难抉择。

（作者：胡慧茵编辑：李莹亮）

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日元为何持续大幅贬值

2022-11-19 06:57:51

来源：经济日报

作者：田博群

责任编辑：田博群

2022年11月19日 06:57　来源：经济日报

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　　今年以来，日元持续大幅贬值，国际清算银行公布的实际汇率显示，日元已跌至1972年以来的最低水平。从表象看，日本货币政策与全球相左，贸易形势显著恶化，是日元贬值的直接诱因，从根本上看，日本经济结构性痼疾是日元贬值的深层原因。总体看，日元贬值似已很难激活日本经济。

　　今年以来，日元汇率“跌跌不休”，一度跌破1美元兑150日元大关，刷新32年来低值。截至目前，日元兑美元贬值逾30%，兑其他货币汇率亦持续下跌，人民币兑日元持续处于20以上高位。国际清算银行公布的实际汇率显示，日元已跌至1972年以来的最低水平。日元跌幅不仅超过欧元、英镑等发达经济体货币，也远超韩元、印度卢比、泰铢等亚洲新兴市场货币。　　根据经合组织(OECD)预测，2022年日本名义GDP为553万亿日元。按1美元兑140日元计算合3.9万亿美元，创1992年以来最低水平。按美元计价的日本经济规模将回到上世纪90年代泡沫经济崩溃时，名副其实“失去的三十年”。日本占世界经济的比重将由30年前的15%萎缩至4%，很可能今年被德国追平甚至反超(2012年德国GDP仅相当于日本的56%)，拱手让出世界第三大经济体地位。　　日元为何持续大幅贬值？从表象看，日元贬值直接诱因有两点：一是日本货币政策与全球相左。在全球通胀加剧，美联储、欧洲央行等主要央行进入加息通道的情况下，日本央行迫于国内经济复苏乏力继续坚持超宽松政策。美联储连续上调联邦基金利率目标区间，美国10年期国债收益率一度攀升至4.1%，日本却坚持负利率政策，将10年期国债收益率上限牢牢限制在0.25%以下，巨大利差导致美元和日元之间套利交易盛行，造成日元难以止跌。二是贸易形势显著恶化。日本能源、粮食对外依存度分别高达88%和63%。伴随全球能源、粮食价格高企，去年8月份起日本对外贸易连续14个月逆差，2022财年上半年(4月份至9月份)逆差达11万亿日元，创历史新高，经常账户余额连续4年缩水，日元受到供求性抛售压力。日元贬值反过来加剧日本国际收支失衡困境，陷入恶性循环。　　从根本上看，日本经济结构性痼疾是日元贬值的深层原因。日本新兴产业发展滞后，产业结构升级缓慢，制造业外流加速产业空心化，国际竞争力和在全球价值链中的地位不断下降。人口总量减少叠加人口结构老化，造成劳动力短缺，民间消费长期低迷。根据日本央行测算，日本潜在增长率已从30年前的4%下降到目前的0%—0.4%。由于实力下滑，日本经济越来越依赖央行的超低利率政策。在此常态下，应被淘汰的企业得以继续生存，有竞争力的企业却难以获得资金和人才，日本经济新陈代谢持续减弱、实力螺旋式下降。日本央行稍微加息就可能导致经济快速趋冷，只能继续坚持超宽松政策，这就导致扭转日元贬值手段仅限于政府主导的汇率干预。尽管担忧日元急速贬值的负面影响，但直接干预需耗费大量资金，且一旦失败将引发汇率进一步走低，日本政府对出手干预始终态度谨慎。　　日本似乎还释放出有意放任日元贬值的信号。日本央行行长黑田东彦曾公开表示，日元贬值对日本经济有利，日元贬值导致的进口成本上升被出口商获得的益处抵销。有业内人士指出，日本是全球第一大对外净债权国，日本央行维持宽松货币政策、放任日元贬值，对其他主要出口经济体货币形成贬值压力，是事实上的汇率操纵和以邻为壑的竞争性贬值，和美联储率先大幅加息、将本国问题转嫁他国的做法如出一辙，加剧了全球经济的不确定性。举例而言，日本和韩国同为出口导向型经济体，两国的石化、机械、钢铁等产品的主力出口产品之间存在竞争。随着日元贬值，韩国产品在全球市场上的价格竞争力面临挑战。　　日元贬值对重振日本经济效果如何？经济学家指出，日元贬值10%将提振出口额4.3万亿日元，增加进口成本4万亿日元，几近两相抵消。帝国数据库实施的企业意向调查结果显示，1万家被调查企业中，回答“日元贬值对业绩有利”的仅占4.6%。总的看，日元贬值似已很难激活日本经济。（经济日报董世国）【编辑:田博群】

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